进退两难滞涨隐隐若现,美国5年和30年美债收益率再次倒挂

美国根本上透支过度欠债太多，没什么牌好打了，加息则经济衰退，不加息通胀上天

! n; G, h2 c9 D# F  t* s随着投资者押注美联储将冒经济增长持续放缓的风险，迅速收紧政策，长短端国债收益率曲线越来越平，有些品种已经出现倒挂。

- ?+ `: d7 u8 ~" ~/ T! C, \+ [1 Y3月28日，5年期美国国债收益率攀升9个基点至2.63％，高于30年期国债收益率，二者收益率曲线自2016年来首次出现倒挂。今年开年以来，较短期债券的抛售速度一直快于较长期债券，因投资者愈发预期美联储将加息以对抗通胀。本月早些时候，5年期和10年期国债之间的收益率差也出现了反转。

自美联储主席鲍威尔上周作出准备加息50个基点的鹰派表态，以及美欧加力制衡俄罗斯之后，美债遭到市场集中抛售，令10年期美债收益率加速上扬，创近3年来新高。同时10年与5年、10年与3年期美债收益率持续倒挂。而欧债也同样遭到了市场连续性的抛售。
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. |. C4 R" U& y7 \; {+ b; t美欧债券之所以遭到连续性的大幅抛售，不仅与美联储加息有关，美欧对俄关系恶化也让世界认识到了美元与欧元储备的不安全性，使美元等信用显著下降，导致美欧债券遭受到大规模抛售。
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目前，交易员们押注美联储将在今年年底前加息200个基点。
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10年期美债收益率是全球风险资产的定价基准，10年期美债收益率持续走高，对风险资产多头是一个威胁，当10年期美债收益率突破2.5％之后，美债与美股的跷跷板效应随时会打破，对美股的压力会逐步增大。

# i" A, S" b: I) J; t1 I$ X市场普遍认为，收益率曲线出现倒挂，即为未来经济增长放缓的预兆，甚至预示了经济衰退。高盛预计，2年期和10年期美债收益率曲线将在下个季度发生倒挂，并持续三年，但该行认为，这不会产生任何可怕的经济后果。摩根士丹利也认为，曲线倒挂是美联储货币政策下的“自然结果”，尽管美债收益率曲线倒挂即将到来，但并非预示着经济衰退。

6 X& @& m$ x; ?- m8 d* ]9 B, y  K$ c0 N* v自1966年以来，收益率曲线发生倒挂以后，较大概率6-24个月会出现经济衰退。具体来看，收益率曲线较全面倒挂才会预示未来经济衰退，目前10年期与3个月利差仍较高，预计今年收益率曲线发生较全面倒挂的可能性较低，因此未来经济发生衰退的可能性较低
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- [" t' M% M( G$ \警报拉响！美债收益率飙升至2.5%，中美利差年内或倒挂

( {5 K8 H( M- y. f. U5 N美联储主席鲍威尔打开了在下次议息会议加息50个基点（BP）的大门，灵敏的债市顿时“拉响警报”，美国国债收益率上周开始就再度飙升，一度突破2.5%，创下2019年5月以来最高点。
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: O. P& P. e+ `) f$ }截至北京时间3月28日18:30，美国10年期国债收益率报2.497%。而在乌克兰局势发酵之前，10年期美债收益率最高也仅触及2.2%，后因避险情绪升温一度跌至1.7%附近。随着鲍威尔抗击通胀的决心不断彰显，债市再度遭遇抛售。

5 u2 x& d' S& w6 q受此影响，中美利差持续收窄，28日中国10年期国债收益率报在2.824%，息差从2020年8月时的约2.6个百分点一路收窄至目前的0.3个百分点。机构预计，中美利差未来或出现倒挂，这可能导致部分资金流出新兴市场。

, i" h0 y5 O' ?0 D9 Q0 _) h美债收益率飙升将冲击风险资产
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8 ~2 x2 ]9 R7 o0 A债券市场价格下跌是各国央行为平抑通胀而加息的结果。当价格下跌时收益率上涨，反之亦然。在鲍威尔上周一发表强硬评论之后，圣路易斯联储主席布拉德也重申，支持积极加息以控制通胀，并且表示美联储无法等到地缘政治风险消散之后再行动。他还指出，希望年内联邦基金利率升至3%。
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: G5 k' k, @# j) a5 {1 _之所以债市抛售，还因为布拉德将当前紧缩周期与1994年紧缩周期做了比较，提醒市场在1994年2月到1995年2月期间，美联储将利率从3.25%上调至6%。美联储当时先是以每次25BP的幅度加息，后来因为经济强劲和通胀率飙升而将加息幅度扩大到50BP和75BP。当时通胀率为2.5%左右，而当前通胀率高达7.9%。
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8 V( j& b& _1 v# p. m尽管鹰派人物布拉德的看法并不能代表美联储所有投票委员，但这也无疑展现了美联储越发坚定的抗通胀决心。高盛预计，美联储在5月、6月的会议上不排除都会加息50BP，在2022年下半年剩下的4次会议上将加息25BP，2023年一到三季度持续加息2~3次，最终利率预计维持在3.25%附近。今年5月开始，美联储将开启每个月600亿~800亿美元的缩表计划，这是上次缩表速度的两倍。当前CME Fedwatch工具显示，市场目前预计5月4日会议加息50个基点的几率为70%。
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& J1 R4 o  i" u' [" B1 H嘉盛集团资深分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者表示，当经济表现良好时利率普遍上涨，而当成长放慢时利率普遍下跌，显然当经济运行良好时股市也通常表现不错，但当利率上升速度过快时股市会受到惊吓。最近的两个例子，一个发生于2018年1月，一个发生于2018年10月，标普500指数在这两个时间里分别下跌12%和20%。再回到1994年，当美联储开始紧缩银根，股市下跌了10%，之后横盘整理一直到年末。
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在他看来，目前美股处于关键时刻，“上周标普500指数出现大幅反弹，未来如果能够收上200天均线4464点将是个好现象，如果持续守住4400点支撑位，则有机会扩大反弹，上攻4600点，甚至4700点，但如果收盘失守该支撑位，可能回踩4100点支撑位。”

% R$ s% ]; l+ G% z目前市场越发担心滞胀风险的冲击。渣打全球首席策略师罗伯逊告诉记者，二季度即将到来，金融市场开始走向正常。欧洲股指从3月7日的低点回升16%，标普500指数回到距历史高点不到6%的交易点位，VIX波动率指数回落25%，新兴市场主权债息差收窄60 BP，市场似乎过度平静了。在乌克兰局势影响下，布伦特油价当前突破110美元，2年期美国国债收益率年初以来大涨超140BP。“在我们看来，风险居高不下，但金融市场似乎认为，只要风险成为已知数，风险溢价就可以继续降低，但尾部风险几乎没有消失，波动率冲击将更为频繁。”
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