找回密码
 1分钟注册发帖

QQ登录

只需一步,快速开始

[日本] 低利率低通胀低增长高福利高货币高债务,世界经济日本化

[复制链接]
衙门 发表于 2020-6-24 08:43:38 | 显示全部楼层 |阅读模式
世界千年之大变局,何去何从拭目以待
4 ~# ?2 H3 n# W4 s. {7 B" H. ~  w, ]! b8 |) m" Q# {1 M6 a
美国《华盛顿邮报》专栏作家马特·奥布莱恩发表了题为《世界经济正在日本化》的文章。奥布莱恩发现:“不管是在美国还是在其他国家,因为世界经济正转向日本模式。”
. |* w& n: [: n# u) b6 ^
% s" w7 Y: G* r: v4 z/ f- v所谓“日本化”,可以概括为“三低三高”并存的经济常态:低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务。0 X5 V; q; U$ d, K

" v9 V3 H/ T1 o+ j  W6 c2 L此后四年,全球经济似乎如奥布莱恩所预测的那样转向“日本化”。
# F5 R6 D) x0 L& l  \. w' C# G- d: I+ @7 q' _
2019年9月,美国前财长拉里·萨默斯指出:“现在对欧洲和日本可靠的市场预期使它们陷入货币经济学的‘黑洞’,即利率困在零的水平动弹不得。收益率保持为零或负值可能将持续一代人的时间,美国距离加入它们只有一次衰退之遥。”
- F; d+ e9 b  n# v, ?  I
* p" U  Y, _1 O仅仅三个月后,2020年新冠疫情重创全球经济,欧美政府“兜底式”救灾救市,美联储将联邦基金利率下调至零,直接采购债券ETF。
, L: D& L" n. l( |/ U/ P4 X% E: l- \9 U4 L+ D( u$ U) B
很多人说,平成三十年是日本“失去的三十年”。当前,全球经济正加速“日本化”,这是否意味着我们的将来如桥水分析师所言可能“失去十年”,亦或更久?3 i! _. d" |0 ~. S

) a; d* K# v+ V本文以“日本化”为切入点,加入社会福利政策(公共用品),探索全球经济的问题、成因及方向。# [9 S: y; E1 E6 H6 {. J  o% d% X
! |) X& r1 h, S
5 {0 S  S* z* A6 S. Y5 w3 V" X
过去三十年,日本经济走向了“低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务”之困境。: f" ~) l3 T: [- _5 s3 ?8 s

7 N) n& h# y. f- N! _+ G/ H, I这成为当今宏观经济学的一大谜题。
# L7 p8 |1 G* m0 J
$ R6 C! x8 P' a  q& m我们先从1990年说起。1990年是日本经济的拐点,当时有两大趋势:一是日本泡沫经济崩溃;二是日本劳动人口进入拐点。+ O' y: H) [, v) y& m1 Q

3 I$ `$ S( q; @5 J: ~普遍认为,泡沫经济崩溃是日本“消失三十年”的直接原因;日本生育率低迷、老龄化加剧则是深层次原因。
  L8 l  T" P! d
% I$ Y8 ?# b$ c! r& i% F经济泡沫崩溃后,房价、股价暴跌,日本经济陷入持续通缩。1997年亚洲金融危机再创日本经济,日本政府历经多年徘徊后主动改革求变,央行将银行隔夜拆借利率下调到零,日本率先进入零利率时代。1 z' F8 _! x6 K; g! @6 w

3 V6 r0 I% ~/ [  G2 N' w/ Q2001年互联网泡沫爆发,日本央行开启量化宽松(QE),进而又探索了双宽松(QEE),甚至实施负利率(NIRP)。日本率先进入了负利率时代。6 G. j5 X7 V4 V( S$ B
4 ~. V* l! r9 a( v
日本央行的极端宽松政策,主要是给日本政府财政提供融资。央行直接购买日本政府债券,成为日本财政的最大债权人。/ Z  w" \5 L) C" W  b

% S+ ~$ e5 {+ Q2008年金融危机爆发,日本央行大幅度增加了政府债券的采购。目前,日本央行持有的日本债务规模已经超过了日本GDP。
0 D. s+ P, T6 Z5 L9 j9 }! U' @: j; k7 H: A- ~; |% w
2019年日本国家债务总额达1103.35万亿日元,政府债务占GDP比率达238%,为全球最高。
6 k- E: b" f% T2 s7 I/ ?' W0 r  D; t3 v% w% t# c5 D6 F, V8 M
这就形成了低利率、高货币、高债务的局面。但是,为什么货币宽松没有引发通货膨胀,也没能刺激经济增长?
$ D* j0 D5 H) ]6 Z# ~
! `: |( b! b; O& p这个问题,我们之前分析过。日本央行直接采购政府债券、商业银行股票及股票ETF(2010年开始),改变了货币流通方向,制造了坎蒂隆效应。
- l1 D9 L' Q- G. Y- v6 Z2 ^( F  @: {% A' W
大量货币进入了金融市场,而没有进入生产及商品市场,形成金融市场通胀和实体经济通缩的背离现象。随着日本央行持续购买商业股票和股票ETF,日经指数在2012年底的9000点左右持续上涨到2020年的22000多点。
4 X! a0 [0 `# r! R8 B3 I0 }  l  c6 K  b/ {/ e* d# r
大量资本在银行系统长期空转,很多企业及居民获得贷款也不投资不消费,存入商业银行,推高了存款规模。最近十年,日本居民存款不降反升。2010年日本居民持有存款占其金融资产的比例达到53%,显著高于同期美国的15%。
+ W& @" ], q3 [0 {! e
8 T! |- V5 X2 @' w$ V, `* {/ L9 F这就造成了实体经济的通缩,通货膨胀率持续低迷。2018年日本核心CPI同比约0.9%,仍然低于2%的通胀目标。. d1 G6 A9 ]2 J6 e- G! a6 v
  F9 M, B. P. ?( r# X
日本央行为什么要购买商业银行股票和股票ETF?
( \: q; e2 g4 I/ C$ B! M8 Y
" j7 a5 l' P# H- w8 F日本商业银行持有大量的股票资产,购买股票其实是拯救商业银行。5 K0 V/ Y+ Q5 X" ]# S' x/ }

  X6 m; i+ K( D; K; q, x5 K1995年至2000年,日本国内银行投资股票资产规模在40万亿日元以上,占总资产的比例达到6%。2004年底,商业银行的股票资产规模缩水至22.9万亿日元,占总资产的比例下降至3%。同时,商业银行坏账大幅增加,资本充足率从2000年底的11.1%下降到2002年底的9.6%。
' ]' g$ M" w7 }) N  x& m: r! M6 w: R1 W0 D" [% F5 F
日本央行从“最后贷款人”沦为了“最后的买家”。2018年3月日本央行是日本政府最大的债权人,成为约40%日本上市公司的前十大股东之一。
8 J$ x( ]4 P& D+ |9 [' D; m3 v' x  d( |/ V& ?% t  h( z' ~* {/ D
宽货币没能推动经济复苏,实体经济通缩导致日本经济长期低迷。在过去的三十年里,大多数年份的GDP增长率都低于2%,经常出现负增长。- f2 }! i5 e' t- ~
) p1 b- v# }# D
其背后深层次的原因是什么?6 ]( @* k+ T4 T6 H
# F/ T& M9 u2 t7 t9 o" Y  w
2016年瑞银报告认为,日本经济增长陷入停滞、通胀持续萎靡,这背后的最主要原因是日本劳动年龄人口占比的下滑。
* B( x' ^( D* ~& h8 P7 s% `6 r* ~; y# b' x& g; M7 i
1990年前后,日本劳动人口进入拐点,劳动人口不足被认为是日本经济低迷的深层次原因。
5 I7 L3 k1 e  g( T$ M' ?1 `% X/ u; ]! {7 A: r3 K
日本是一个深度老龄化的国家,老年抚养比达到45.2%。日本从上个世纪60年代末开始进入老龄化,到2016年日60岁以上的人口占比达到33.7%,65岁以上的人口占比达到27.3%。日本的总和生育率从1947年的大于4,持续下降到2005年的低点1.26。未满15岁青少年的占比从1947年的35%,下降到2015年的12%左右。
# b$ p! V/ u+ ?7 h" C8 Q- @) b5 a$ V1 M3 w! }$ X
8 l( s: q# @5 k8 _1 c
普遍认为,低生育率拉低了日本的经济增长率,老龄化加重了财政负担。/ D6 G  P. I) r) E4 m  w4 m- m- K" {$ D

4 V4 E  f) [, x& S* e日本的社会福利保障体系非常完善。随着老龄化加剧,领取养老金的人越来越多,日本社保及财政也压力重重。$ A- y/ k# S" b* k& K( O# p2 q% V

: c3 Y) e3 S4 N0 X1 Q日本人均社保支出在过去15年内增加了50%,其中老龄化相关支出占比从1975年的33%提升到2015年的68%。国民负担率(税收和社保占国民收入的比重)由70年代的24%提升到2018年的43%。日本政府财政中医疗保险、养老保险等社保支出逐年增加,目前已占到国家财政支出预算的33.7%。[2]7 x2 k5 j1 |. a8 l- z. _; _
/ z3 p9 t$ Y0 r; j! ?; O
受泡沫经济的冲击及低生育、深度老龄化的支配,日本在货币及财政极端扩张中,形成了“低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务”的经济局面。4 o( W5 d" }5 }. b9 \/ ~. ]5 i0 x* Y! ~

/ P# H( ]' V: m4 L令人感到担忧的是,最近十多年,世界经济正走向日本化。2008年金融危机后,全球开启量化宽松,美联储直接采购国债为政府融资,欧洲债券收益率降为负数。
: f7 L3 H2 j! p9 W) h) D9 L& Y) j% n& @8 m7 ^7 U" b4 m; X6 H+ }
回复

使用道具 举报

食神 发表于 2020-6-25 11:08:30 | 显示全部楼层
非常不错....
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 1分钟注册发帖

本版积分规则

重要声明:“百事牛www.BestKnew.com”的信息均由个人用户发布,并以即时上载留言的方式运作,“百事牛www.BestKnew.com”及其运营公司对所有留言的合法性、真实性、完整性及立场等,不负任何法律责任。而一切留言之言论只代表留言者个人意见,并非本网站之立场。由于本网受到“即时上载留言”运作方式所规限,故不能完全监察所有留言,若读者发现有留言出现问题,请联络我们。

Archiver|小黑屋|百事牛

GMT+8, 2024-12-25 01:54 , Processed in 0.025330 second(s), 15 queries .

Powered by Discuz! X3.5

© 2001-2023 Discuz! Team.

快速回复 返回顶部 返回列表