美联储早前为安抚投资者情绪，称本月末终止资产购买计划后，仍将在一段长时间内把利率维持在近乎零的水平。之后，在9月18日，标普500指数升至创纪录高点。) V! `" Q+ L! a+ V0 Q% t0 P# U
& b- g* E5 S* N 在当时看来，已经持续五年的美股牛市似乎还会持续下去。然而，随着全球经济前景转差，加上国际货币基金组织总裁拉加德（Christine Lagarde）将悲观的全球经济展望称之为「新平庸」（new mediocre）之后，市??场忧虑情绪升温。在之后过去短短四周内，美股就失去了支持。
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2 `. {) h1 s# ? V0 U! U3 ` 标普500指数继上月升至创纪录高点之后，迄今已累计下挫7.4%。本周三，在避险情绪笼罩全球股市的情况下，标普500指数再跌0.8%（跌幅一度多达3%），两年内首次跌破200天移动均线。
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2 N' ^6 z2 b; V# h, r. k& q3 z2 q 美股其他主要指数也纷纷下挫。过去一个月内，道钟斯指数下跌5.2%，纳斯达克综合指数下跌6.7%。- R) q+ I0 J9 V* S8 }4 I$ g
* J8 n7 C# K$ ~+ r N 按目前情况来看，美股牛市可能已经完结。
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R+ `" H ?* N* x# j' { 面对大量地缘政治因素和某些国家衍生的风险，以往支持市场反弹的“逢低吸纳”心态已不复存在。投资者因为担心情况继转差而开始“逢高抛售”。( L& r* ^7 F8 c
; ]( C* G- U( @( _ 但这并非由美联储触发的抛售潮。美国长期通胀的预期最近转弱，主要由于美元飙升所致。这除了威胁美国经济复苏外，也影响美联储的声誉。一般估计，美联储将于明年开始加息。" |; n% L7 K* T* G
+ I. B& `4 k0 l, x* B7 F. d1 N 对利率较敏感的两年期美国国债，其收益率已从上月末的近0.6%下跌一半，至目前的0.31%。有交易员认为，随着通缩压力加剧，全球经济放缓，美联储有需要推迟加息时间。% `9 K: L& }1 }: S: V
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去年，由于市场担心美联储提前收紧货币政策，因而触发“缩减恐慌”（taper tantrum），但现已演变成对全球经济增长放缓的忧虑。如果经济环境持续恶化，将严重打击市场情绪。
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欧元区经济形势不断恶化，除了影响投资情绪外，也成为华尔街股市暴跌的主因。虽然标普指数上月下跌6%，但欧元区股指本月已下跌9%。今年以来，欧元区股指累计跌幅多达14.3%（相比之下，标普指数今年以来上涨0.8%，新兴市场股市下跌2%）。
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& D4 g- x9 ~, w 市场过去几周出现巨大变化，源于德国经济急转直下，而德国经济占欧元区产值近三成。市场对德国工业的信心已经崩溃，导致德国经济有机会进入技术性衰退。德国股市今年累计下跌19%，而德国10年期国债收益率已跌至0.75%的历史低点。
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7 a$ n4 X D6 D 眼下的主要问题是，美股近期下滑，究竟是长期牛市后出现的技术性回档，还是股市溃败的开始。
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7 l( B* I. |+ H 事实上，目前美国经济表现仍然不俗，国际货币基金组织（IMF）预计美国经济今年下半年以至明年的平均增速约为3%。 IMF也预计，美国在明年全球经济反弹中将发挥重要作用。此外，由于美国经济主要依??赖国内消费，因此为美股的牛市带来强劲支撑。1 d) K b# `* b3 O8 D; |3 ]0 H
- \/ ^7 s9 B% u0 C3 ~7 b 眼下看来，尽管上月美国零售额下滑，埃博拉疫情蔓延引发恐慌，美国逐步收紧货币政策、经济增速回升等“理想状况”（Goldilocks scenario）目前仍然存在。
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1 ]$ q! l% s* G# f$ f* k" o3 ^ 另一方面，美股长期上升的势头正逐渐减弱。股市近期大跌，反映某些基本因素正在发挥作用。
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5 ~7 g2 z7 `7 C( \* F: G6 L 美股未来走向如何，在很大程度上取决于刚开始的第三季度企业业绩报告，以及对于全球经济增长的恐慌情绪会否进一步转差。
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本文作者尼古拉斯?斯皮罗（Nicholas Spiro）是斯皮罗主权策略研究公司(Spiro Sovereign Strategy)董事总经理
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