十年过去 美国股指怎就变成中国的十倍

  环球时报
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　　9月15日，是美国雷曼兄弟倒闭十周年。正是这家百年老店的倒闭，让全世界意识到，一场史无前例的金融大风暴向全世界袭来。
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3 }! f; F  l7 Z( s$ D　　十年前的9月16日，中国的股市也经历了灰暗时刻，沪指跌破2000点。

' P" ?, _; ]3 O& b- e　　同样是十年，十年前的美国道指跌破8000点，现在超过25000点，正是如火如荼；中国的股市经过十年，沪指却从2000点以下到如今不到3000点。

　　人们不禁要问：中国股市怎么了？

0 x6 O5 n' {9 Y0 L7 z　　经济周期

, A' Y0 M6 z. x5 n3 B  U- u- a　　首先必须说，如果认为股市是一国经济的一种反映，因此将中美对比而得出中国股市应该和美国股市同步的结论，显然忽略了其中的内在逻辑。

　　2008年的美国经济遭受巨大打击。2008年、2009年美国的经济增速皆为负值，市场极度恐慌，经济面临萧条。而2018年，美国经济增速创出新高，就业形势处于历史最好。两相对比，股市自然扶摇直上，较之十年前的低谷期，现在处于历史的一个峰值。

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　　中国经济发展的周期并不完全与美国同步。
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% C' |( k# A( |; }3 [3 T　　2008年美国次贷危机引发全球金融危机，对中国也有影响，但我们显示出较强的韧性，GDP增速虽较2007年有所下降，但仍有9.7%，随后，作为新兴经济体的代表，中国成为新的世界经济引擎，增速回到两位数。

5 V) O5 I- B1 ]　　2010年以后，连续几十年的高速和超高速增长周期已经到了另一个阶段。近年来，中国更是开始主动面对和把控经济转型升级的问题，经济增速由高速转向中高速，目前正处于新旧周期动能转换阶段，我们的经济呈现“L”型趋势。

# M! u; D& Q! i% ~! D. Z　　不难发现，中美经济周期处于不同阶段，不可能展现同样的特征，股市行情也是一样。在这种形势下，片面追求股市表面上的“一致性”，毫无意义。
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　　而且，正好相反，更应该认识到的是，如果在经济动力转换、压力增大的阶段，却出现股市高涨等违背经济发展周期和规律的现象，才反而说明股市有问题。

7 R0 ^7 C( N( f　　比如2015年，中国经济分明在进入“新常态”，经历“三期叠加”的阵痛，改革方兴未艾，结构仍未改观，股市却一飞冲天，在短时间内翻着跟头暴涨，这才是明明白白的泡沫和风险象征。果然，不久后便发生所谓“股灾”，使市场、市场信心、监管公信力等都遭受很大打击。
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" e8 c4 }' X2 F0 D$ {7 J　　屡遭诟病

　　其实，人们更应该问的问题是：在此前中国经济增速很高的时候，为什么还是屡屡发生股指下跌等“不一致”状况呢？

/ Y9 v/ V7 |% U6 E1 P　　的确，中国股市过去一直被诟病，它的大盘形势常常与经济面背离，基本不能作为反映宏观经济形势的一种镜像。

　　最主要原因是，这不是一个健康的市场，不是一个以价值投资为基础的市场，股价不能充分、有效反映公司运营效率和收益前景，公司也不能充分、有效反映经济运行活力和趋势走向。监管既缺位又越位，市场看似公开其实不透明，人人都企图得到内幕交易消息，信息欺诈和财务造假时有出现。
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　　所以，股市往往出现与经济面负相关的怪异景象：经济好，股指低迷；经济不好，股指上涨，垃圾股常常暴涨。
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　　究其根本，股市乱象使股民丧失了价值投资的可能，他们只是将当时的股市当作一个短期套利投机获益的场所，因而炒垃圾股、经济不好时入市寻找“机会”、换手率畸高等成为常态。
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9 V. V" X4 V' W% S" K* s　　管理者则总是将目标定位于“促进”股指增长上，进一步加剧市场的扭曲程度。长此以往，监管、公司、投资者，整个市场相互纠缠，恶性循环，股市与经济越来越不同轨。
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　　股市能够显示出与经济周期的一致性，其实并不容易。
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$ M" k% a  t* S8 T2 [3 c. t' ~　　这两年来，监管正位成为证券市场监管工作的目标。应该说，监管工作显现出了决心、恒心和耐心，不是一刀切地下猛药，也不是运动式的一过性，而是有步骤、有阶段地开展市场秩序梳理工作，从前端的交易所问询到后端的审计处罚，在每个环节上都下功夫，建章立制、完善机制。

　　当前市场与过去相比，改观非常大。

6 p( R2 E6 `5 d  t6 t2 r9 _　　情绪

+ Q! j4 J4 D$ Y: I　　只是，市场中总有些“怨气”。

" |: ]% H4 C, V, M　　一是对过去的怨气，使市场信心已经极大受损，无论怎么改革都不情愿，无论向哪个方向改都怨声载道。
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, A  |0 C- M* B) {' x) n　　二是对改革的怨气，改革毕竟是需要转换成本的。除了一些既得利益者，普通投资者可能也需要转变观念和投资方式，因而不适应。
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! |& s- H. w: f! z' p　　三是期待过于急切。几十年的沉疴，不可能一时治好。监管改革稳扎稳打是对的，很多人不理解，一提问题就希望“一步到位”。
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　　四是证券市场继续改革，需要全方位的配合，公司治理、投资者权益保护等等各个方面的法规都需要完善。
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　　现在有些对比中美股指的段子，就是这些心态的写照和表现。
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　　监管者既需要听到大众的呼声、关切包容所有人的声音，也应该保持定力，继续推进、深化改革。

9 i6 `2 ]3 \. N/ T% Y　　我们也应该更清楚地看到，监管正位才是“正道”，想要真正“牛”起来，绝对不能靠“风口”来“吹”，而是要沉下心去、忍受阵痛，真正市场化改革，实现价值投资。

　　资本市场健康发展，成为经济的重要支撑和镜像，也是未来中美股市乃至中美企业竞争力、中美实力较量看谁能更牛的基础。
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　　继续改革不会是一帆风顺、一马平川的，但监管正位、市场正位正在实现的路上。
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