上海市场刚刚结束了2008年以来行情最糟糕的一周，现在，无论是谁都无法回避这个问题了：中国的牛市是不是已经到了结束的时候？
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) L, U4 {( n& K/ T2 ~* H 上周五，上证指数跌收6.4%，当周跌幅累计13%。报道称，当日跌幅达到10%，即跌停的个股超过400支，这就意味着接下来的时间当中，卖压还将持续。! \; C% M+ A% x" b* F
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人们常说中国股市是政策驱动的，即，只要政府希望市场上涨，市场就可以持续上涨。可是，中国的动能交易新手们对于眼下的盘整行情到底会做出怎样的反应，其实是个巨大的变数。# I4 ?. I2 [0 O9 p Z
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中国牛市身上有着鲜明的北京指纹，最直观的证据之一就在于系统性压低新股发行价格，以引发散户投资者狂热的做法。
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在中国，监管机构扮演了一个看门人的角色，他们不但决定着谁可以挂牌，还决定着上市价格。这样，他们就可以有效地为IPO戴上“价格帽”——如果一家公司想要得到赏识的许可，则发行价格就不能超过盈利的23倍。 L8 p3 z" c% A# e9 ]9 [( |1 q6 Y9 U
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结果就是，投资者几乎是注定可以在这些股票上市的当日大发横财，直至44%的涨停，而事实上，IPO当中的大部分在交易的第一个月，都可以带来超过200%的回报。
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- R. l5 u& e) |6 A 这样的表现在投资者当中引发对股票的疯狂追逐，自然也是顺理成章的事情，每一周，新开股票交易账户都是数以百万计的。: X& B: O# h- Y/ N& |( C- S( w9 y9 ~
( I6 C* j r- u" v1 O4 x 在这样一个动能驱动的市场上，新入场的散户会如何动作将成为关键。迟早有一天，散户投资者的增速和IPO的表现都将遇到自己的极限，这是不可避免的事情，到那时，股市就将无法继续吸收不断增加的股票了。 H u) Q$ O7 \' ?* P G9 a
) x: s4 C. F, S3 P0 V 我们现在或许就已经来到了这个转折点。# ^) k; l1 V. m8 t6 E
1 P0 V9 C# ^: w5 x# k8 m/ C. M2 p: ? 彭博社上周报道称，伴随一些新股开始走向盘整阶段，中国的IPO指数已经改变了走势，较之5月27日的高点下跌了10%。在另外一方面，最新数据同样还显示，交易账户新开户数量或许也在见顶。尽管上周当中，新开账户数量达到141万个，绝对数量依然可观，但从相对数量角度说来，这一数字已经是连续第三周下滑了，最高纪录是截至5月29日那一周的190万个。
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尽管这或许并不能视作是投资者情绪的直接代言人，但是至少在告诉我们，散户投资者兴趣的最高点很可能已经过去了。7 \' R+ W& s/ P: ~ t4 c/ p" ~
! i! K5 K9 R* N$ x7 _& A 与此同时，股票的供应量还在猛增，大量的IPO排着队等待上市。
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上周，利润全中国第三的券商国泰君安在其IPO当中冻结了2万3500亿元人民币。整体而言，上周与投资者见面的20支IPO冻结资金约6万亿。% U4 _$ R. _1 y
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股市对这些新股的接纳能力已经进入盘整阶段，这一点至关重要。如果这些初登市场的股票不能在第一天为投资者带来爆炸性的利润，散户投资者还能够继续保持现在的勇气吗？归根结底，涨势背后的支撑，其实除开动能和对更高价格的预期之外，也就没有什么了。
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尽管现在已经有许多人将中国现在的牛市与2007年相提并论了，但必须看到一个关键性的差异，即这次根本没有任何基本面的支撑，而当时，中国政府正在推行大规模的刺激计划，至少商品价格也同时走高了。
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今天，决定性的因素除开IPO之外，再就是利率政策导致的家庭资产转换。房地产已经显出疲态，一再降息使得储蓄产品魅力大减，于是家庭储蓄向着股票的大规模转移就发生了。1 K8 v& j9 X7 K) h+ f
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降息给股市带来的另外一个好处就是给保证金债务膨胀提供了支持，后者截至上周二已经达到了创纪录的2万2400亿元。
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必须指出的是，政府还有运作的空间来给股市添一把柴，比如降息，比如降低银行准备金要求。- t! ~) Y/ l4 w$ L9 U) E/ F7 C
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可是，必须指出的是，货币市场利率走高的时候，央行在作壁上观。中国银行业界的七日回购比率一周间从2.2%增长到了2.73%。
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|$ @6 d* `# _) m 有人推测，政府可能在寻找方法让股市略略走低，去掉一些泡沫成分。可是，这依然是一个高风险游戏，是在挑战散户的神经。一旦贪婪让位于恐惧，则泡沫的破灭还将加速。
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